2014年中國(guó)電解鋁價(jià)格先抑后揚(yáng)，在經(jīng)歷2013年末期窄幅震蕩后，2014年1月份重回跌勢(shì)，由于新增產(chǎn)能不斷釋放，春節(jié)期間電解鋁庫(kù)存急劇增加，供應(yīng)過(guò)剩壓力攀升明顯。電解鋁期貨和現(xiàn)貨價(jià)格跌幅超過(guò)2.5%.最低探至12300元/噸，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來(lái)最低。二季度國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)減產(chǎn)明顯，且下游消費(fèi)逐步復(fù)蘇，鋁價(jià)因此提振開始企穩(wěn)回升。三季度鋁價(jià)受外盤拉動(dòng)，現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)下滑，新產(chǎn)能投產(chǎn)速度緩慢等因素影響繼續(xù)走高，最高升至15200元/噸以上。第四季度，由于美元指數(shù)走強(qiáng)，原油大跌及新增產(chǎn)能釋放等因素影響，鋁價(jià)開始下滑，截止今日，電解鋁價(jià)格下滑至13100元/噸左右。

　　看完總體情況，我們看看國(guó)內(nèi)主要的電解鋁現(xiàn)貨交易地區(qū)。

　　首先是華東地區(qū)：華東地區(qū)依舊是中國(guó)最大的電解鋁交易地，鋁消費(fèi)量一年接近450-480萬(wàn)噸，現(xiàn)貨參考價(jià)為長(zhǎng)江價(jià)格。流通品牌較多，主要是中鋁系，天山鋁業(yè)，甘肅東興，橋頭，東方希望等。全年與長(zhǎng)江價(jià)格升貼水較為穩(wěn)定，期現(xiàn)結(jié)合度較高。流向下游消費(fèi)的鋁錠主要集中在無(wú)錫，杭州兩地。上海地區(qū)主要是貿(mào)易商之間的交易居多。

　　第二是華南地區(qū)：華南地區(qū)是中國(guó)電解鋁交易量排名第二的市場(chǎng)，鋁消費(fèi)量一年約為430-450萬(wàn)噸。大部分鋁錠被用于下游消費(fèi)?，F(xiàn)貨參考價(jià)為南儲(chǔ)價(jià)格，流通品牌主要是中鋁系，云南鋁業(yè)，云南東源，重慶旗能，橋頭鋁業(yè)，新疆信發(fā)，以及廣西，貴州等冶煉廠品牌。由于今年電解鋁減產(chǎn)較多，一部分固定發(fā)往華南地區(qū)的鋁錠數(shù)量減少，導(dǎo)致華南地區(qū)庫(kù)存減少最為明顯，華南地區(qū)電解鋁價(jià)格亦長(zhǎng)期處于全國(guó)最高水平。全年與南儲(chǔ)價(jià)格比較，升水居多。

　　第三是河南鞏義、山東臨沂及臨朐地區(qū)。三地鋁消費(fèi)量一年約為600萬(wàn)噸左右。河南，山東是我國(guó)主要的鋁產(chǎn)業(yè)基地，近幾年轉(zhuǎn)型明顯。由于兩地冶煉廠大部分都銷售鋁液或自身延伸鋁材加工。因此鋁錠對(duì)外依存度增加，價(jià)格波動(dòng)變大，參考價(jià)格主要是長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格。目前河南地區(qū)主要外來(lái)鋁錠品牌是甘肅東興，西部水電，新疆神火，黃河鑫業(yè)等，青銅峽，天山鋁業(yè)，東方希望等品牌亦有出現(xiàn)。山東地區(qū)主要是榆林新材料，林豐，科奧，齊星等，新疆嘉潤(rùn)，新疆神火，東方希望等品牌亦有出現(xiàn)。

　　第四是天津，沈陽(yáng)為代表的華北及東北區(qū)域。兩地鋁消費(fèi)量一年約為400萬(wàn)噸左右?，F(xiàn)貨參考價(jià)格為長(zhǎng)江價(jià)格，全年升水情況居多。華北地區(qū)流通品牌主要是青銅峽，榆林新材料，兆豐，東方希望等。東北地區(qū)流通品牌主要是霍煤鴻駿，通順，青銅峽等。撫順，錦聯(lián)鋁材基本是廠對(duì)廠銷售，流通環(huán)節(jié)不多。四季度，大唐鋁錠開始流入市場(chǎng)，目前在華北，東北，山東等地銷售。

　　第五是西南川渝兩地。西南市場(chǎng)電解鋁基本上自給自足，主要是四川其亞，眉山啟明星，廣元啟明星，阿壩鋁廠，重慶天泰，重慶旗能，重慶東升等。鋁消費(fèi)量一年約為250萬(wàn)噸左右?，F(xiàn)貨參考價(jià)格為三地均價(jià)（長(zhǎng)江，南儲(chǔ)，華通）。影響當(dāng)?shù)仉娊怃X價(jià)格因素更多取決于下游消費(fèi)。西南下游消費(fèi)主要是壓鑄鋁合金及鋁型材。

　　回顧完行情，我們開始看看基本面的情況。首先看看原材料鋁土礦的情況。國(guó)土資源部最新發(fā)布國(guó)內(nèi)鋁土礦分布情況如下：鋁土礦資源主要分布在廣西（約占全國(guó)鋁土礦資源總儲(chǔ)量的45.8%）、河南（約占全國(guó)鋁土礦資源總儲(chǔ)量的16.6%）、山西（約占全國(guó)鋁土礦資源總儲(chǔ)量的14.6%）、貴州（約占全國(guó)鋁土礦資源總儲(chǔ)量的13.9%）、重慶（約占全國(guó)鋁土礦資源總儲(chǔ)量的6.2%）、云南（約占全國(guó)鋁土礦資源總儲(chǔ)量的1.6%）六省區(qū)。國(guó)內(nèi)鋁土礦資源分布依然不均，且河南，山西兩地的鋁土礦占比下滑，這與兩地區(qū)鋁土礦資源開發(fā)程度有關(guān)。按照當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋁土礦開發(fā)的趨勢(shì)，廣西和貴州或?qū)⒊蔀楹笃趪?guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能新增的集中地區(qū)。

　　2014年國(guó)內(nèi)鋁土礦價(jià)格穩(wěn)定。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)鋁土礦開采權(quán)大部分集中在氧化鋁廠手中，僅少數(shù)的開采權(quán)集中在第三方手中。因此鋁土礦的價(jià)格決定權(quán)集中在氧化鋁廠手上。在當(dāng)前國(guó)產(chǎn)鋁土礦資源尚未明顯短缺時(shí)，鋁土礦價(jià)格將繼續(xù)維持穩(wěn)定。山東，河南，貴州三地含鋁量為65%以上的價(jià)格，維持在300-380元/噸。同品味的廣西鋁土礦價(jià)格維持在280-330元/噸。

　　看完國(guó)產(chǎn)鋁土礦，我們?cè)倏纯催M(jìn)口鋁土礦：2014年1月12日起，印尼禁止未加工的原礦出口，我國(guó)從2月開始鋁土礦進(jìn)口大幅下跌。今年1-10月我國(guó)進(jìn)口鋁土礦共計(jì)3048萬(wàn)噸，同比下降49.48%。

　　從進(jìn)口國(guó)別來(lái)看，澳大利亞，印度，多米尼加，加納，巴西，馬來(lái)西亞成為目前國(guó)內(nèi)主流進(jìn)口國(guó)。其中馬來(lái)西亞是增量最多的國(guó)家。前九月增幅為1105%。

　　雖然鋁土礦進(jìn)口數(shù)量減少明顯，進(jìn)口價(jià)格變化又如何呢？據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截止到十月份，印度、多米尼加、澳大利亞等鋁土礦進(jìn)口均價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，CIF價(jià)格主要在57-60美金/噸。加納、巴西、圭亞那等鋁土礦進(jìn)口均價(jià)略有上調(diào)，CIF價(jià)格主要為80-90美金/噸，上漲幅度為10美金/噸。短期來(lái)看，鋁土礦的價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定。

　　講完鋁土礦的進(jìn)口量，我們?cè)倏纯锤劭趲?kù)存情況。從這張表上可以看出，國(guó)內(nèi)最大的鋁土礦進(jìn)口港口集中在山東的煙臺(tái)和龍口。每月港口庫(kù)存基本維持在1000萬(wàn)噸左右。青島港由于年中的重復(fù)質(zhì)押事件，庫(kù)存量由原來(lái)的500萬(wàn)噸，下滑至170萬(wàn)噸左右。日照和連云港雖有庫(kù)存，但數(shù)量很少。山東地區(qū)依舊是目前進(jìn)口鋁土礦使用最多的地區(qū)。山鋁，魏橋，信發(fā)，南山，齊星等氧化鋁廠原料主要是進(jìn)口礦。

　　總結(jié)：短期來(lái)看，鋁土礦供應(yīng)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的短缺，這與國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)尚足，國(guó)外替代國(guó)家較多，且其并不是電解鋁的直接生產(chǎn)原料有關(guān)。但我們預(yù)測(cè)，如果印尼依舊保持原礦禁止出口的政策，2016年鋁土礦的價(jià)格或?qū)㈤_始上漲，這對(duì)氧化鋁及電解鋁價(jià)格形成支撐。

　　接下來(lái)，我們看看氧化鋁的情況。

　　首先是國(guó)產(chǎn)氧化鋁情況，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)。1-10月份，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量累計(jì)生產(chǎn)3932萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.6%。山東，河南，山西，廣西，貴州及重慶是主要的生產(chǎn)地區(qū)。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，截止2014年10月份，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)能約有6200萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能5051萬(wàn)噸/年，開工率約為82%。較2013年6020萬(wàn)噸增加180萬(wàn)噸。氧化鋁新增產(chǎn)能主要來(lái)自山東，山西兩省。我們預(yù)計(jì)2014年中國(guó)氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到6600萬(wàn)噸。

　　再看看進(jìn)口氧化鋁。據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-10份氧化鋁累計(jì)進(jìn)口392.2萬(wàn)噸，同比增加了33.6%。我們預(yù)計(jì)全年總進(jìn)口量達(dá)到500萬(wàn)噸，同比增加30.5%。進(jìn)口氧化鋁主要來(lái)源澳大利亞，印度，越南，巴西等國(guó)家。

　　港口庫(kù)存情況：連云港是目前國(guó)內(nèi)最大的進(jìn)口氧化鋁港口。截止11月28日，連云港氧化鋁港口庫(kù)存為120萬(wàn)噸，比10月底增加3萬(wàn)噸。與年中比較，增加了近40萬(wàn)噸。

　　講完氧化鋁的供應(yīng)情況，我們看看價(jià)格如何：上半年氧化鋁價(jià)格低位徘徊震蕩后，開始逐步上漲。11月份后，小幅回落并開始趨于平穩(wěn)。主要原因是下半年受下游電解鋁產(chǎn)能增加，且電解鋁價(jià)格逐漸走高，同時(shí)，部分氧化鋁企業(yè)開始檢修，改造控制供應(yīng)量。截止12月份，全國(guó)氧化鋁成交價(jià)格維持在2700-2850元/噸。連云港港口現(xiàn)貨價(jià)格維持在2750-2800元/噸。整體處于全年度的高位。

　　總結(jié)：供需來(lái)看，氧化鋁供應(yīng)相對(duì)短缺，價(jià)格大幅下跌可能性不大。明年氧化鋁有新增，但是增幅依舊小于電解鋁產(chǎn)能的增加。明年氧化鋁供需格局依舊是偏緊態(tài)勢(shì)。

　　原材料部分講完，我們來(lái)看看電解鋁的情況。

　　2014年中國(guó)電解鋁產(chǎn)能依舊處于快速擴(kuò)張時(shí)期。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，2014年中國(guó)電解鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到3500萬(wàn)噸，比2013年的3140萬(wàn)噸增加360萬(wàn)噸。雖然上半年受電解鋁價(jià)格持續(xù)低迷影響，近200萬(wàn)噸的高成本產(chǎn)能被淘汰，但2014年中國(guó)電解鋁產(chǎn)能依舊處于凈增加狀態(tài)。新增產(chǎn)能主要來(lái)自西北，東北等低成本區(qū)域，減產(chǎn)主要是西南，中部及東部。2015年，我們預(yù)計(jì)電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到4000萬(wàn)噸。

　　產(chǎn)量方面：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-11月份電解鋁產(chǎn)量為2198萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加了7.0%。全球其他地區(qū)的減產(chǎn)速度趨緩，且逐步恢復(fù)增產(chǎn)，而中國(guó)原鋁產(chǎn)量則不斷擴(kuò)張，從而推動(dòng)全球原鋁產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。2015年，我們預(yù)計(jì)電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到3150萬(wàn)噸。

　　現(xiàn)貨庫(kù)存方面：我們每周一統(tǒng)計(jì)并公布全國(guó)7個(gè)主流現(xiàn)貨交易地的倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存。包括，上海，無(wú)錫，杭州，佛山，沈陽(yáng)，天津，鞏義。截止12月15日，7地現(xiàn)貨庫(kù)存為58萬(wàn)噸，與今年最高庫(kù)存量130萬(wàn)噸比較，下滑了50%以上。目前整體庫(kù)存量處于全年度的低位。目前處于低位的主要原因有，電解鋁企業(yè)自用及銷售電解鋁液的比例增加，導(dǎo)致電解鋁錠這個(gè)商品形式減少。其次是現(xiàn)在大部分電解鋁錠均來(lái)自西北地區(qū)，運(yùn)距及運(yùn)輸周期都延長(zhǎng)。

　　看完國(guó)內(nèi)的電解鋁情況，我們?cè)賮?lái)看看國(guó)外的形勢(shì)。據(jù)IAI數(shù)據(jù)顯示，1-10月份原鋁產(chǎn)量累計(jì)4333萬(wàn)噸，同比增加了131萬(wàn)噸。2014年國(guó)外新增的電解鋁產(chǎn)能主要是來(lái)自中東，印度及俄羅斯。盡管如此，國(guó)外電解鋁的供應(yīng)依舊偏緊。庫(kù)存方面，截止11月28日，LME鋁庫(kù)存為432.41萬(wàn)噸，處于全年低點(diǎn)。主要原因是國(guó)外電解鋁升水處于歷史高位，基本達(dá)到450-500美元/噸。

　　總結(jié)一下：這里是兩張供需平衡表，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)依舊處于過(guò)剩狀態(tài)，2014年過(guò)剩約為40萬(wàn)噸。國(guó)外電解鋁持續(xù)短缺，2014年短缺70萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，這種狀態(tài)將延續(xù)到2015年。

　　講完原材料和電解鋁，我們最后來(lái)看看下游消費(fèi)的情況。先看一下鋁材產(chǎn)量。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份鋁材產(chǎn)量433萬(wàn)噸，同比增加16%，累計(jì)增長(zhǎng)18.6%.第三季度，我們鋁材產(chǎn)量仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是增速趨于平穩(wěn)。

　　由于今年國(guó)外鋁錠價(jià)格好于國(guó)內(nèi)，這對(duì)鋁材出口形成較強(qiáng)拉動(dòng)。1-10月份鋁材累計(jì)出口478萬(wàn)噸，同比增加22.3%。分品種看，鋁型材及鋁箔增幅最明顯，分別為132%和33.8%。

　　接下來(lái)我們看看鋁材消費(fèi)最大的兩個(gè)行業(yè)：汽車和房地產(chǎn)。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，1-11月份汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分別為2143.05和2107.91萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.21%和6.14%。增速小幅回落。1-11月份全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資86601億元，同比名義增長(zhǎng)11.9%。增速比1-10月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，且增速回落比例在加大。1-11月份房屋新開工面積下降9%，降幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)。其中住宅新開工面積下降13.1%。我們預(yù)測(cè)汽車和房地產(chǎn)的增速放緩或?qū)⒀永m(xù)到2015年1-2季度。這兩大行業(yè)增速下滑或?qū)⑾魅蹁X材消費(fèi)增速。

　　后市展望：

　　利好：

　　A、原材料供應(yīng)略微偏緊，價(jià)格上漲，在成本上支撐鋁價(jià)

　　B、鋁液自用及銷售，導(dǎo)致局部地區(qū)鋁錠供應(yīng)短缺

　　C、主流消費(fèi)地庫(kù)存維持低位，運(yùn)輸問(wèn)題導(dǎo)致短期難以改善

　　D、國(guó)外鋁價(jià)依舊維持高升水，有利于國(guó)內(nèi)鋁材出口

　　利空：

　　A、美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策逐步退出，美元指數(shù)上漲打壓價(jià)格

　　B、中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，但短期未改善實(shí)際消費(fèi)，資金面依舊偏緊

　　C、供應(yīng)過(guò)剩壓力沒(méi)有緩解，其中低成本產(chǎn)能占比增加

　　總結(jié):2015年中國(guó)原鋁過(guò)剩壓力依舊偏大，現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間維持在12600-15200元/噸。LME三月期鋁運(yùn)行區(qū)間為1700-2400美元/噸。