2017年,滬鋁先漲后跌,整體重心較2016年明顯抬升,全年行情走勢基本由政策主導(dǎo).2017年,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革改變了國內(nèi)電解鋁過剩的趨勢,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和采暖季限產(chǎn)降低了電解鋁過剩的局面,同時遏制了未來電解鋁產(chǎn)能無序擴(kuò)張的勢頭.2017年下半年以來,隨著政策落地引來了大量的投機(jī)資金去炒作政策預(yù)期,導(dǎo)致期鋁價格短時間內(nèi)出現(xiàn)了暴漲,現(xiàn)貨被動上漲.2017年11月中旬開始,隨著供暖季過分樂觀的預(yù)期落空,游資開始逃離鋁市,鋁價運(yùn)行重新回歸基本面.相信2018年資金力度將弱于2017年,基本面的影響力重新回到主導(dǎo)地位.

    2017年鋁消費(fèi)增速差于2016年

    從下游開工來看,鋁板帶箔2017年前三季度表現(xiàn)都好于2016年同期,但四季度表現(xiàn)略差.除了2017年1——2月因春節(jié)假期因素影響,其他月份開工率都高于50%,全年平均開工率54.3%,整體表現(xiàn)尚可.而鋁型材表現(xiàn)則略差于2016年同期,全年平均開工率59.3%,較2016年同期下降了2.5個百分點.鋁材開工整體呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢,尤其是四季度下滑較為明顯.目前天然氣緊缺對于很多下游鋁材加工廠影響顯著,低開工率有階段性延續(xù)的可能.

    從國內(nèi)鋁材產(chǎn)量來看,2017年1——11月,累計產(chǎn)量5760萬噸,累計同比增長9.3%,直接下游保持較高增速,但略小于電解鋁產(chǎn)量增速.不過實際上鋁材產(chǎn)量增速經(jīng)歷了明顯的前高后低的變化,2017年上半年尤其是二季度,河南、山東、廣東等地區(qū)消費(fèi)表現(xiàn)搶眼,國內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)相對搶眼.之后隨著整體經(jīng)濟(jì)的降速,國內(nèi)鋁材產(chǎn)量自6月份達(dá)到年內(nèi)高點后,下半年呈現(xiàn)小幅下滑的態(tài)勢.特別是進(jìn)入冬季后,由于環(huán)保的壓力,很多地區(qū)下游加工企業(yè)被迫關(guān)停,以華北情況較為嚴(yán)重,需求被認(rèn)為壓制,相信真?zhèn)€采暖季很難有大的好轉(zhuǎn).不過這反而可能會引起采暖季過后,結(jié)合需求旺季的來臨,下游需求爆發(fā)式的反彈.

    而從出口方面來看,2017年1——11月,國內(nèi)累計出口未鍛造鋁及鋁材436萬噸,2016年同期為420萬噸,較同期增加16萬噸或3.8%,出口增速整體并不樂觀.受國際原鋁供應(yīng)偏緊的影響,由于中美貿(mào)易摩擦的不斷沖擊,外加階段性的滬倫比值高企,極大地影響了2017年的鋁材出口利潤,導(dǎo)致2017年下半年鋁制品出口明顯減弱.總的來說,受到政策及比價的雙重副作用,鋁制品出口增速緩慢一定程度拖累了國內(nèi)鋁庫存的去化.

    作為鋁重要地終端領(lǐng)域,房地產(chǎn)行業(yè)的起伏也極大地影響了鋁的消費(fèi)量.可以明顯看出,2017年國內(nèi)房屋施工面積、新開工面積及竣工面積累計同比都在逐步下滑;截至2017年11月,國內(nèi)房屋施工面積累計同比增長3.1%,房屋新開工面積累計同比增長6.9%,房屋竣工面積累計同比減少1%,2017年房地產(chǎn)市場較去年同期下滑明顯.

    從全國土地購置面積來看,自2015年開始出現(xiàn)斷崖式下跌,2015年同比直接減少了超1萬平方米.2016年及2017年雖然有所回升,但距離之前的水平差距依然明顯.由于購置面積的大幅下降,隨著之前購置土地的消化,直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場逐步萎靡,拖累了鋁消費(fèi)增速.

    2017年,電網(wǎng)投資增速下滑十分明顯,截至2017年11月,國內(nèi)電網(wǎng)投資累計完成4661.8億元,累計同比下滑2.22%,而2016年全年累計增速為16.9%.考慮到國內(nèi)大規(guī)模的電網(wǎng)投資或告一段落,未來這塊用鋁量或小幅度下滑.

    從汽車市場來看,2017年11月,汽車產(chǎn)量308萬輛,同比增速2.31%,增速同比或者是環(huán)比小幅回升;2017年全年汽車市場整體小幅增長.不過隨著乘用車購置稅減半的倒計時開始,汽車產(chǎn)量開始趨于平穩(wěn),傳統(tǒng)車市旺季并未刺激汽車產(chǎn)量抬升.不過近些年汽車輕量化趨勢明顯,造車單位用鋁增加,因此汽車領(lǐng)域未來的用鋁量仍舊被看好.

    從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體來看,隨著固定資產(chǎn)投資增速的下滑,包括基建投資、房地產(chǎn)投資都較去年同期明顯減少.截至2017年11月,國內(nèi)固定資產(chǎn)累計投資增速7.2%,其中基建投資累計增速15.83%、房地產(chǎn)投資累計增速4.2%,制造業(yè)投資累計增速4.1%,只有制造業(yè)投資小幅好于去年.傳統(tǒng)投資拉動的下滑,使得國內(nèi)GDP增速整體下滑趨勢延續(xù),預(yù)計2017年國內(nèi)GDP增速6.8%,而2018年增速或繼續(xù)小幅減少.

    總的來說,2017年鋁消費(fèi)市場雖然延續(xù)增長,但增速其實差于2016年;國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增速下滑的風(fēng)險將繼續(xù)傳導(dǎo)至鋁市場,鋁消費(fèi)端高速增長的時代已然結(jié)束.未來包括電動汽車帶動的鋁輕量化應(yīng)用等領(lǐng)域增速可觀,但體量依然過小,對于消費(fèi)的整體拉動相對有限.一方面,我們必須正視鋁消費(fèi)增速的逐步下滑,但另一方面,新的應(yīng)用領(lǐng)域也在不斷地誕生,我們對于2018年的鋁消費(fèi)維持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度.

    鋁需求將維持良好增長

    從成本的角度來看,2017年,電解鋁成本變動較大,主要原因在于氧化鋁價格暴漲暴跌,但成本重心整體上移的趨勢仍存.供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于商品市場的影響較為深遠(yuǎn),煤炭價格從底部回升后,維持相對高位運(yùn)行,導(dǎo)致電力成本持續(xù)上升,2017年11月份,全行業(yè)綜合電費(fèi)在0.31元附近,氧化鋁價格從3800元高位滑落至2017年12月中旬的3000元附近,輔料方面,預(yù)焙陽極價格受環(huán)保限產(chǎn)提振逐月上漲至5000元附近,其他輔料價格同樣是穩(wěn)步攀升.

    按照2017年12月中旬的原料價格來測算,國內(nèi)電解鋁行業(yè)平均現(xiàn)金成本在1.45萬元/噸以上,行業(yè)平均利潤在2017年11月下旬后再次出現(xiàn)了500元——1000元的虧損,這對鋁價形成有力支撐.

    我們預(yù)估,2017年全年電解鋁產(chǎn)量約為3660萬噸.由于消費(fèi)增速較2016年小幅下滑,國內(nèi)需求量增速7.5%,則需求量在3463萬噸.而凈出口方面,2017年,受到政策及比值的沖擊,鋁制品出口受到?jīng)_擊,根據(jù)CRU的數(shù)據(jù),我們把凈出口調(diào)整為37萬噸,全年原鋁供應(yīng)過剩160萬噸.

    考慮到2018年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策將持續(xù),我們認(rèn)為,2018年電解鋁產(chǎn)量增速將明顯下滑,預(yù)計2018年電解鋁產(chǎn)量3770萬噸,消費(fèi)增速按照7.5%計算,則全年電解鋁供應(yīng)小幅過剩5萬噸,年內(nèi)基本實現(xiàn)供需平衡.

    預(yù)計2018年一季度,庫存將出現(xiàn)先減后增的趨勢,春節(jié)過后庫存將季節(jié)性大幅增加,鋁價也將遭受承壓.

    經(jīng)過2016——2017年大宗商品的上漲,電解鋁成本被動升高,成本支撐將有效減少電解鋁價格下跌空間.同時經(jīng)過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后的國內(nèi)電解鋁市場預(yù)計在2018年供應(yīng)過剩將進(jìn)一步收窄,需求方面,采暖季被環(huán)保因素人為壓低后,二季度在需求旺季的配合下有大幅反彈的可能,庫存可能會快速下降.整體而言,未來幾年電解鋁的需求仍然會維持良好的增勢,電解鋁供需將趨于平衡.在剝離了過分投機(jī)因素后,鋁價波動將比2017年有所收窄,價格整體前低后高,區(qū)間在1.4萬元——1.7萬元/噸.