經(jīng)歷了2020年下半年的持續(xù)走強，國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨價格一度逼近17000元/噸高點，企業(yè)盈利刷新歷史最好水平。然而伴隨庫存回升，2020年末至今的一個月間，鋁市已明顯啞火。

　　

　　期鋁一月跌逾11%

　　

　　1月20日，國內(nèi)期貨市場上滬鋁主力合約再度走跌，早盤收于14725元/噸，盤中最低至14635元/噸。2020年12月末至今，該主力合約最大跌幅已達到11%。

　　

　　2020年，國內(nèi)鋁行業(yè)演繹了一波“V”型行情。在當年四月跌破11500元/噸大關后，國內(nèi)鋁期、現(xiàn)貨價格一路飆升，至年末刷新近三年高點。

　　

　　“12月以來鋁價震蕩下行，跌幅逾12%。目前受疫情影響，河北地區(qū)需求有所走弱，部分下游工廠有提前停工放假需求。”生意社分析師葉建軍稱，總體而言，國內(nèi)供需相對平穩(wěn)，特別是鋁板帶企業(yè) 1 月訂單旺盛，大型企業(yè)排單出廠環(huán)比提高。鋁錠社會庫存壓力不大，截止上周1月14日國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨庫存為68.4噸，庫存周度略有上調(diào)，總體依舊保持低位運行。

　　

　　阿拉丁(ALD)數(shù)據(jù)顯示，2020年末以來，國內(nèi)現(xiàn)貨鋁從17000元關口附近持續(xù)下跌至目前的14700附近，累計下跌超2200元，跌幅超13%。而從同期庫存情況來看，在經(jīng)過短暫去庫后，社會顯性鋁錠庫存從60萬噸附近回升至目前的67萬噸。

　　

　　安信證券數(shù)據(jù)也顯示，上周長江鋁錠價格報15700元/噸，同比下降0.06%。而庫存方面，上周鋁錠庫存為66.4萬噸，較上周上升5.1噸，環(huán)比上升8.3%。

　　

　　供給釋放緩慢、國內(nèi)需求旺盛雙向拉動，鋁社會庫存處于相對低點等因素，成為此前鋁價大幅拉漲的動因，不過經(jīng)歷行業(yè)盈利高位刺激后，市場供需情況又出現(xiàn)轉換。

　　

　　據(jù)SMM統(tǒng)計，12月中國電解鋁建成規(guī)模4320萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3924萬噸，開工率為90.8%。電解鋁開工率自五月份以來維持緩慢上升態(tài)勢，處于近十年期的相對高位。產(chǎn)量方面，12月電解鋁產(chǎn)量327.9萬噸，同比增長8%。電解鋁產(chǎn)量增加對于鋁價屬于利空因素，但是低庫存背景下，供給缺口有望維持。

　　

　　長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月19日國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價下跌，長江有色網(wǎng)現(xiàn)貨AOO鋁錠價報14830元/噸，跌230元；中鋁華東AOO鋁錠價報14830元/噸，跌230元。近期LME庫存、上期所以及中國產(chǎn)量均有上升，社會庫存自去年12月下旬便已進入累庫階段，而進入淡季下游企業(yè)開工率偏低，鋁廠開工率仍處于高位。

　　

　　而在需求端，阿拉丁(ALD)近期持續(xù)跟蹤調(diào)研情況來看，12月中下旬以來，河南及山東地區(qū)環(huán)保因素影響本地下游鋁加工企業(yè)需求，且河南地區(qū)元旦后復產(chǎn)率明顯不及預期，部分鋁初級加工企業(yè)在采暖季擔憂、工業(yè)氣受限、員工放假等諸多不利因素下，復產(chǎn)率僅在30-50%左右。當前社會顯性庫存的增加僅僅只是12月國內(nèi)鋁廠鑄錠量明顯提升后的滯后反應，尚未完全反映當前市場的供需壓力。雖然上周社會庫存累庫情況明顯低于前一周的5萬噸，但鋁價持續(xù)下跌及需求減弱導致的提貨延遲、疫情帶來的物流受阻、云貴等西南地區(qū)因天氣因素帶來的道路凝凍等等，共同帶來鋁廠廠庫庫存增加。

　　

　　電解鋁高利縮水

　　

　　2020年隨著鋁價大幅波動，鋁企從全行業(yè)深陷虧損，到利潤刷新歷史最好水平僅用了半年時間。

　　

　　A股一鋁業(yè)上市公司負責人彼時接受證券時報·e公司記者采訪時就曾表示，雖然2017年國內(nèi)鋁價達到過17000元/噸的歷史高位，但當時由于氧化鋁等生產(chǎn)成本價格也極度偏高，因此電解鋁生產(chǎn)盈利情況并不可觀。而2020年鋁價雖尚未達到2017年的高點，但氧化鋁成本較彼時已大幅下降，電解鋁企業(yè)的盈利情況已經(jīng)達到歷史最好水平，成本低企業(yè)可以實現(xiàn)4000元的噸利潤。

　　

　　伴隨近一個月來的鋁價下滑，電解鋁的高利行情也被打破。

　　

　　安信證券研報稱，據(jù)測算，近期電解鋁行業(yè)平均利潤為1484元/噸，較前一周下降10.3%，電解鋁價格在行業(yè)現(xiàn)金成本線以上。作為重要原材料，氧化鋁對應期價價格為2347元/噸，較上一周下降0.17%。氧化鋁產(chǎn)能明顯過剩局面仍在持續(xù)，電解鋁企業(yè)普遍采購意愿不強，在一定程度上抑制氧化鋁價格上漲，以控制生產(chǎn)成本。氧化鋁價格并未跟隨電解鋁價格一同上漲，原因在于氧化鋁自身的生產(chǎn)和進口壓力，以及氧化鋁行業(yè)盈利處于周期底部。

　　

　　氧化鋁成本雖然較低，但近期電煤價格高位，一定程度上增加了電解鋁成本壓力。

　　

　　從阿拉丁(ALD)的調(diào)研數(shù)據(jù)看，本輪(2020年12月初到2021年1月中旬)動力煤價格漲幅在100元上下，同時運費又有50元左右的漲幅，山東地區(qū)自備電廠管理效果較好，發(fā)電效率高，綜合測算當?shù)孛繃嵶詡潆婋娊怃X成本漲幅在700-1000元。其他地區(qū)，如內(nèi)蒙古動力煤也有5-15元的漲幅，理論導致自備電電解鋁成本上漲19-89元，寧夏自備電電解鋁成本漲幅為398元，廣西自備電電解鋁成本漲幅為319元，陜西自備電電解鋁成本漲幅為708元。根據(jù)各家電解鋁廠具體電煤到廠價格計算出其成本后，加權得到的1月中旬全國電解鋁即時性完全成本為13269元/噸，較12月份測算的成本上漲184元。因此，從全國來看受本輪煤炭價格上漲導致的電解鋁漲幅并不是特別大，但是對于某些依賴自備電的鋁企來說，其面臨的成本上升則較為突出。

　　

　　葉建軍表示，目前電解鋁盈利水平較前期下移，電解鋁冶煉粗利潤在2000元左右；一方面原料價格有所上揚，另一方面鋁錠出廠價環(huán)比下移。

　　

　　臨近春節(jié)假期，由于疫情等因素影響，下游需求下滑明顯，預計開工將延續(xù)下移態(tài)勢，國內(nèi)鋁錠庫存或將繼續(xù)累庫，鋁錠基本面近期轉弱，預計近期弱勢運行為主。

　　

　　國泰君安期貨也分析稱，基本面來看，鋁價上漲驅動其實并不強，短期內(nèi)供應過剩，基本面偏弱勢，市場看跌情緒較濃。此外，國內(nèi)外疫情反復，亦給市場上方增添了不確定性?，F(xiàn)貨市場整體成交偏弱，且價格下跌也使得更多鋁廠加快產(chǎn)成品的銷售，邊際上供增需淡的格局短期有望維持，下游加工企業(yè)更多看好春節(jié)過后的訂單情況。后續(xù)來看，在節(jié)前累庫較為明確的情況下，鋁價重心有望進一步下移，國內(nèi)疫情情況以及后續(xù)累庫幅度均會對鋁價產(chǎn)生較大影響。

　　

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