中國(guó)的高成本鋁生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)在面臨著顯著壓力年初至今，中國(guó)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)已經(jīng)下跌了10%，跌至16年來(lái)的最低水平（未計(jì)入全球金融危機(jī)時(shí)期），反映出在中國(guó)北部和西北地區(qū)的低成本鋁產(chǎn)能大幅擴(kuò)張生產(chǎn)的同時(shí)，中國(guó)其它地區(qū)的高成本企業(yè)也未能及時(shí)關(guān)停產(chǎn)能。

　　我們預(yù)計(jì)，繼近期中國(guó)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)下跌之后，以現(xiàn)金成本計(jì)算，中國(guó)約有50%（合1,100萬(wàn)-1,200萬(wàn)噸）鋁產(chǎn)能處在虧損狀態(tài)，相當(dāng)于全球總供應(yīng)的25%左右。其中，我們估計(jì)所有使用電網(wǎng)供電的生產(chǎn)商（約占中國(guó)總供應(yīng)的25%-30%）正在虧損現(xiàn)金。

　　今年以來(lái)全球鋁市場(chǎng)的供過于求狀況是中國(guó)國(guó)內(nèi)明顯過剩和中國(guó)以外略有不足的共同體現(xiàn)，年初至今，中國(guó)之外地區(qū)鋁價(jià)3%-8%的漲幅也印證了這一點(diǎn)。預(yù)計(jì)鋁價(jià)的分化走勢(shì)將推動(dòng)中國(guó)的鋁材出口增加（中國(guó)并非鋁的囤積之地），這可能在短期內(nèi)抑制中國(guó)之外地區(qū)的鋁價(jià)上漲。

　　最終，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)今年冶煉廠的關(guān)停將使得2014年成為全球本輪鋁周期中的最后一個(gè)供應(yīng)過剩之年，我們?cè)?月26日發(fā)表的報(bào)告“鋁：設(shè)想大過剩時(shí)代的結(jié)束”中對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)分析。這一前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍在于中國(guó)鋁冶煉廠能夠得到多少進(jìn)一步支持，以及全球的整體需求風(fēng)險(xiǎn)；但是，這一中期前景仍比人們多年來(lái)的看法要更顯樂觀了。

　　中國(guó)鋁生產(chǎn)企業(yè)迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)刻年初至今，中國(guó)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)已經(jīng)下跌了10%，跌至1998年以來(lái)的16年谷底（未計(jì)入全球金融危機(jī)時(shí)期），反映出在中國(guó)北部和西北地區(qū)的低成本鋁產(chǎn)能大幅擴(kuò)張生產(chǎn)的同時(shí)，中國(guó)其它地區(qū)的高成本企業(yè)也未能及時(shí)關(guān)停產(chǎn)能。

　　今年以來(lái)全球鋁市場(chǎng)的供過于求狀況是中國(guó)國(guó)內(nèi)明顯過剩和中國(guó)以外略有不足的共同體現(xiàn)，這推動(dòng)了中國(guó)和海外市場(chǎng)的鋁價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化。年初至今，中國(guó)以外地區(qū)鋁價(jià)上漲了3%-8%，具體漲幅視地區(qū)而有所不同。我們認(rèn)為鋁價(jià)的分化走勢(shì)將導(dǎo)致中國(guó)鋁材出口增加（中國(guó)并非鋁的囤積之地），這不僅可能在短期內(nèi)抑制中國(guó)之外地區(qū)的鋁價(jià)上漲，甚至還可能部分逆轉(zhuǎn)此前漲勢(shì)。

　　不過，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)近期鋁價(jià)重挫所引發(fā)的中國(guó)中小冶煉廠關(guān)停、再加之年內(nèi)的需求持續(xù)增長(zhǎng)將幫助全球市場(chǎng)回歸供需平衡。

　　具體而言，繼近期中國(guó)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)下跌之后，我們估算，以現(xiàn)金成本計(jì)算中國(guó)約有50%（合1,100萬(wàn)-1,200萬(wàn)噸）鋁產(chǎn)能處在虧損狀態(tài)，相當(dāng)于全球總供應(yīng)的25%左右。其中，我們估計(jì)所有使用電網(wǎng)供電的生產(chǎn)商（約占中國(guó)總供應(yīng)的25%-30%）正在虧損現(xiàn)金。

　　將這一估算與全球供需背景相結(jié)合，我們發(fā)現(xiàn)需要分別減產(chǎn)約200萬(wàn)噸/100萬(wàn)噸才能平衡今明兩年的市場(chǎng)。如果實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模能夠達(dá)到100萬(wàn)噸，那么鋁價(jià)的中期前景將會(huì)轉(zhuǎn)好，而事實(shí)上這正是我們的基本假設(shè)。總體而言，雖然現(xiàn)在轉(zhuǎn)為樂觀還為時(shí)過早，但我們認(rèn)為有些許跡象顯示大過剩時(shí)代已經(jīng)臨近尾聲。

　　我們的供需預(yù)測(cè)正在逐步變成現(xiàn)實(shí)，我們重申我們對(duì)未來(lái)兩年鋁價(jià)走高的基本看法我們?nèi)哉J(rèn)為中國(guó)未來(lái)三個(gè)月的事態(tài)發(fā)展要比以往更顯重要。在全球需求風(fēng)險(xiǎn)之外（我們假設(shè)中短期內(nèi)需求將加速增長(zhǎng)，這與我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)相一致），我們對(duì)中期鋁價(jià)的樂觀看法所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于，未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)的冶煉廠能夠獲得多少支撐。據(jù)我們現(xiàn)在所了解，中國(guó)冶煉廠正面臨著空前壓力，而中央政府支持它們的意愿也可能低于以往。就價(jià)格預(yù)測(cè)而言，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2014/15年LME鋁價(jià)分別為1,700美元/噸和1,900美元/噸，我們假設(shè)底特律與荷蘭弗利辛恩市的LME倉(cāng)庫(kù)注銷倉(cāng)單情況基本不會(huì)發(fā)生變化。（高華證券）